界面新闻记者 | 陶知闲
界面新闻编辑 | 陈菲遐
晶澳科技（002459.SZ）还在继续亏损。今年前三季度，公司营收543亿元，同比下降9.39%；归母净利润亏损4.84亿元，同比下降107%。单季度看，公司第三季度营收170亿元，同比下滑21%；净利润3.9亿元，同比下滑80%。
业绩的持续亏损直接在资本市场反应。今年以来公司股价下跌13%，大幅跑输沪深300指数的上涨13%。
市占率位列全球第二的晶澳科技为何不被市场看好？投资者在担心什么？
陷入巨亏
晶澳科技一直在追求光伏产业链的垂直一体化模式，主营业务为太阳能硅片、电池及组件的研发、生产和销售，太阳能光伏电站的开发、建设、运营，以及光伏材料与设备的研发、生产和销售等业务，公司生产工厂在国内和海外均有布局。
光伏电站业务是晶澳科技辅助业务。该业务聚焦集中式地面电站、工商业分布式电站、户用光伏电站三大板块，为各种电力消纳客户提供“多种能源协调互补、多种环节整合共洽、多种场景融合发展”的电力能源设计、建设和运营解决方案，通过光伏电站投资、开发、建设、运维、转让，实现发展。
光伏组件是晶澳科技的核心产品。根据公司产能规划，2024年末组件产能将超100GW，硅片与电池产能达组件产能的 80%，其中N型电池产能57GW。高度匹配的产能，确保了供应链的稳定性。根据统计数据，公司今年上半年组件出货量为38GW，位居全球第二，而2023年公司以57GW的出货量位居全球第四。仅仅半年出货量排名便攀升两位。
排名的提升并没有给晶澳科技带来业绩，反而陷入亏损。
近年来光伏行业规模快速扩大，特别是2023年以来，产业链各环节新增产能开始逐步释放，受供需失衡的影响，产业链价格大幅下跌，多环节价格跌破成本线，导致全产业链亏损，企业关停产线、项目延期或取消不断发生，行业进入去产能阶段，产品价格也持续下跌。
晶澳科技也承认，“行业整体处于底部运行阶段，光伏行业遇到了暂时的困难”。
巨债怎么办？
为了应对亏损，晶澳科技意图采用一体化模式以降低成本。具体看，公司通过采购上游原材料多晶硅，以此利用单晶炉的拉晶工艺生产出硅棒，同时利用金刚线切割加工制成硅片。公司所生产的硅片主要为单晶硅片，用于加工单晶太阳能电池；生产的电池片则通过封装工艺加工成组件，组件是公司终端销售产品，下游客户主要为国内外光伏电站投资商和工程承包商以及分布式光伏系统的经销商。
作为全球组件业务一线企业，晶澳科技选择组件业务端向上延伸实属无奈。今年前三季度，公司毛利率仅为5.4%，创出近五年新低。作为对比，主要竞争对手晶科能源（688223.SH）、隆基绿能（601012.SH）和天合光能（688599.SH）同期毛利率分别为9.68%、7.98%和12.46%。晶澳科技是光伏一梯队中毛利率最低的。
常年激进的扩张，带给晶澳科技的除了亏损，还有债台高筑。截至9月底公司资产负债率达74.57%，流动比率和速动比率分别为1.32和0.89，负债压力较大。
晶澳科技有息负债338亿元，是归母净资产的1.07倍。其中一年内到期的非流动负债为16亿元，短期借款100亿元，长期借款136亿元，应付债券86亿元。
巨额的有息负债带给晶澳科技大量财务费用，吞噬了利润。前三季度年财务费用高达2亿，这也是公司亏损的重要原因之一。
资产减值同样拖累了晶澳科技的利润。前三季度计提资产减值准备5.47亿元，同期公司亏损4.84亿元。
除了债台高筑外，晶澳科技还有对外担保的隐形债务。截至6月底，公司为合并报表范围内下属公司、下属公司之间累计提供担保余额为551亿元，占公司净资产的1.58倍。
值得注意的是，面对行业出清，晶澳科技扩张还在继续。截至6月底，公司还有2023年6月公告的鄂尔多斯高新区年产30GW拉晶、10GW硅片、10GW组件项目，该项目计划投资60.2亿元，建设周期36个月，经过一年的筹备如今已投资0.41亿元，还需继续投资59.79亿元。
大额负债叠加巨额投资，晶澳科技急需资金。338亿元的有息负债叠加217亿元应付票据及应收账款，合计555亿元；公司账上资金为242亿元，应收票据及应收账款合计90亿元，再加上120亿元的存货和27亿元的预付款项及其他应收款，四者合计为479亿元。未来晶澳科技如何凑齐超过60亿元的投资项目？
晶澳科技在资金方面杠杆空间存疑。公司已于2020年10月及2022年5月两次合计定增102亿元，于2023年7月通过可转债募集90亿元。在完成募资后，公司向资本市场“伸手”的空间有限。
近一年来，天合光能终止了109亿元定增计划，晶科能源也终止了97亿元定增事宜。更早前的2023年9月，通威股份取消了160亿元定增计划，光伏行业巨额募资似乎都按下了暂停键，未来晶澳科技资本运作方面恐将受限更多。